《金产研》南方产研中心-财报解读 梨柚/作者 书眠/风控
2026年7月，工信部印发的《工业绿色低碳发展“十五五”规划》提出，要巩固提升绿色优势产业，加快研制大容量、高安全、全气候、长寿命锂电池产品，拓展高性能锂电池在低空装备、智能机器人、电动船舶、电动工程机械、新能源农机等领域应用。主营锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的盛新锂能集团股份有限公司(以下简称“盛新锂能”)，2026年上半年的营收和归母净利润分别为73.58亿元、10.12亿元，同比增速分别为355.94%、220.3%，实现同比大幅上涨。
此次定增，盛新锂能调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。其中，木绒锂矿采选尾工程项目系扩大锂矿采选业务规模，募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。不仅如此，此次定增还调整发行对象，合计贡献超15收入的两家客户签署终止认购协议。
另一方面，报告期内，盛新锂能锂产品收入占比超九成，核心产品为碳酸锂和氢氧化锂。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行均值。2026年6月末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。研发方面，近三年，盛新锂能的研发投入占比低于同行均值的同时，研发人员数量占比不及同行均值。
一、锂产品收入占比超九成2026年上半年业绩大增，近四年又一期关联销售金额累计超126亿元
随着国内新能源汽车行业的快速发展，国内深加工锂产品行业亦获得了迅速发展。报告期内，盛新锂能的锂产品收入占比超九成，2026年1-6月，盛新锂能的业绩大幅增长。业绩增长的另一面，近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。
1.1 锂产品收入占比超九成，2026年上半年营收和归母净利润均大幅增长
据盛新锂能签署于2026年9月4日的募集说明书(以下简称“募集书”)，盛新锂能的主营业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售，主要产品包括碳酸锂、氢氧化锂等。
据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的营业收入分别为120.39亿元、79.51亿元、45.81亿元、50.64亿元、73.58亿元，归母净利润分别为55.52亿元、7.02亿元、-6.22亿元、-8.88亿元、10.12亿元。
经测算，2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的营收增速分别为-33.96%、-42.38%、10.54%、355.94%，归母净利润增速分别为-87.35%、-188.51%、-42.87%、220.3%。
此外，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的锂产品收入分别为120.37亿元、77.88亿元、45.77亿元、50.64亿元、73.58亿元，占营业收入的比例分别为99.98%、97.95%、99.9%、100%、99.99%。
可见，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的锂产品收入占比超九成。2025年，盛新锂能的营收增速扭负为正，2026年1-6月，盛新锂能的营收和归母净利润均大幅增长。
1.2 2025年前五大客户收入占比超四成且高于同行均值，近四年又一期关联销售金额累计超126亿元
炒股杠杆开户据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年，盛新锂能向前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为73.27%、74.59%、45.87%、68.45%。
据募集书，2026年1-6月，盛新锂能对前五大客户的销售收入占比为66.67%。
此外，据募集书、2026年9月10日发布的《关于盛新锂能集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复》(以下简称“首轮问询回复”)、2023年6月9日出具的《盛新锂能集团股份有限公司关于对深圳证券交易所关注函的回复公告》，盛新锂能的国内主要竞争对手包括天齐锂业股份有限公司(以下简称“天齐锂业”)、江西赣锋锂业股份有限公司(以下简称“赣锋锂业”)、四川雅化实业集团股份有限公司(以下简称“雅化集团”)、苏州天华新能源科技股份有限公司(以下简称“天华新能”)。且该四家企业是盛新锂能的同行业上市公司。
据上述4家同行2022-2025年报，2022-2025年，天齐锂业的前五大客户收入占比分别为60.09%、76.66%、61.81%、67.25%；赣锋锂业的前五大客户收入占比分别为44.08%、41.21%、23.58%、15.27%；雅化集团的前五大客户收入占比分别为44.6%、52.45%、43.69%、41.72%；天华新能的前五大客户收入占比分别为68.82%、64.86%、58.22%、55.9%。
经测算，2022-2025年，上述4家同行业企业的前五大客户收入占比均值分别为54.4%、58.8%、46.83%、45.04%。
可见，2022-2023年及2025年，盛新锂能的前五大客户收入占比均高于国内同行的均值。
此外，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能出售商品/提供劳务的关联交易发生额分别为36.21亿元、21.88亿元、9.2亿元、18.22亿元、40.84亿元，关联交易内容包括锂盐销售、锂盐加工、提供服务等。
经测算，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能出售商品/提供劳务的关联交易发生额合计为126.95亿元。
再来关注盛新锂能主要产品的价格。
1.3 2026年6月末存货上升至超27亿元，国内碳酸锂和氢氧化锂价格有所回落
据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月末，盛新锂能的存货分别为27.43亿元、29.31亿元、21.62亿元、20.32亿元、27.01亿元。
此外，对于2026年上半年营收大幅上升的原因，盛新锂能称系报告期内锂盐产品销量及销售均价较上年同期上升所致。
据募集书，盛新锂能的核心产品为碳酸锂和氢氧化锂，报告期内，碳酸锂产品受行情影响，价格出现变动。2026年，市场对碳酸锂需求的乐观预期带动碳酸锂价格上行，均价于2025年12月回升至11.8万元/吨，2026年5月中旬触及年内高点约20万元/吨，6月末回落至15.65万元/吨。
据有色金属工业协会官网公开信息，2026年7月，国内碳酸锂价格小幅回落，电池级碳酸锂价格由月初的14.55万元/吨降至月末的14.05万元/吨，降幅为3.4%；工业级碳酸锂价格由月初的14.25万元/吨降至月末的13.75万元/吨，降幅为3.5%。
氢氧化锂方面，2026年1月初，国内氢氧化锂价格为10.69万元/吨，2026年1-4月各月末，国内氢氧化锂价格分别为15.6万元/吨、16.55万元/吨、15.75万元/吨、16.65万元/吨，2026年6月末、2026年7月末，国内氢氧化锂价格持续下降，月末价格分别为14.05万元/吨、13.05万元/吨。
换言之，2026年1-6月，盛新锂能营收和归母净利润同比大幅上涨，且2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能锂产品收入占比超九成。2026年6月末、2026年7月末，国内碳酸锂和氢氧化锂价格均有所回落。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。截至2026年6月末，盛新锂能的存货上升至超27亿元。
二、控股股东及其一致行动人所持股份超三成被质押，长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元
2026年8月25日，盛新锂能发布2026年半年度报告，2026年1-6月，盛新锂能的经营性净现金流由正转负，长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。2022-2025年及2026年1-6月末，盛新锂能的资产负债率高于国内同行的均值。
2.1 控股股东及其一致行动人所持股份超三成被质押，2020年及2022年募资补流累计超29亿元
据募集书，截至2026年6月30日，盛新锂能的控股股东、实际控制人及一致行动人合计持有盛新锂能20,844.56万股股票，其中9,913.6万股处于质押状态，占其所持盛新锂能股份比例为47.56%。
且盛新锂能称，若盛新锂能股价持续大幅下滑，或实际控制人及一致行动人偿债能力大幅恶化，则其所质押股份存在被平仓风险，进而可能影响盛新锂能控制权的稳定性。
据盛新锂能出具于2026年8月31日的《关于控股股东及其一致行动人部分股份解除质押的公告》，截至2026年8月31日，盛新锂能的控股股东深圳盛屯集团有限公司(以下简称“盛屯集团”)及其一致行动人合计持有盛新锂能20,844.56万股股票，其中7,732.8万股处于质押状态，占其所持盛新锂能股份比例为37.1%。
据募集书，盛新锂能最近五年内募集资金情况显示，2020年及2022年，盛新锂能曾进行非公开发行募集资金，募集资金净额分别为9.44亿元、19.89亿元，募资用途均为补充上市公司流动资金。
经测算，2020年及2022年，盛新锂能合计募集资金29.33亿元用于补流。
而本次定增，盛新锂能拟使用募集资金投资金额合计为53亿元，其中木绒锂矿采选尾工程项目的拟使用募集资金37.1亿元，补充流动资金拟使用募集资金15.9亿元。
不仅如此，盛新锂能的资产负债率高于同行均值。
2.2 资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行企业均值
据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的总资产分别为184.31亿元、207.53亿元、217.52亿元、224.76亿元、299.27亿元，总负债分别为54.33亿元、74.78亿元、94.21亿元、108.69亿元、176.1亿元。
经测算，同期末，盛新锂能的资产负债率分别为29.48%、36.03%、43.31%、48.36%、58.84%。
据天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团以及天华新能的2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月各期末，天齐锂业的资产负债率分别为25.09%、25.94%、28.39%、28.04%、28.46%；赣锋锂业的资产负债率分别为38.27%、42.95%、52.8%、54.23%、55.12%；雅化集团的资产负债率分别为22.65%、26.09%、23.19%、26.17%、28.02%；天华新能的资产负债率分别为30.57%、22.88%、19.07%、32.21%、34.12%。
经测算，2022-2025年及2026年1-6月末，上述4家同行企业的资产负债率均值分别为29.15%、29.47%、30.86%、35.16%、36.43%。
值得注意的是，2026年1-6月，盛新锂能的经营性净现金流告负。
2.3 截至2026年6月末，长短期借款及一年内到期的非流动负债合计额上升至超140亿元
据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能经营活动产生的现金流量净额分别为17.33亿元、15.3亿元、13.17亿元、9.5亿元、-2.51亿元。
2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的短期借款分别为22.49亿元、33.28亿元、38.14亿元、41.74亿元、71.49亿元；长期借款分别为11.59亿元、13.41亿元、18.95亿元、21.43亿元、59.92亿元；一年内到期的非流动负债分别为3.1亿元、7.86亿元、12.19亿元、15.29亿元、13.46亿元。
经测算，2022-2025年及2026年1-6月各期末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额分别为37.18亿元、54.56亿元、69.28亿元、78.46亿元、144.87亿元。
可见，2023年起，盛新锂能的经营性净现金流逐年下降，2026年1-6月，经营性净现金流由正转负。并且，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债合计金额逐年上升，2026年6月末上升至144.87亿元。且2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内同行的均值。
三、研发投入占比低于国内同行均值，研发人员占比及人均薪酬或不及同行均值
此次定增，盛新锂能称将持续引入高层次技术研发人员，增强研发力量，加大研发投入，推动技改及工艺创新，进一步提高产品一致性、稳定性及先进性。近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比低于国内4家同行均值。
3.1 2022-2025年及2026年1-6月，研发投入占比低于同行业上市公司的均值
据2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的研发投入分别为1,908.13万元、1,044.42万元、672.36万元、1,123.32万元、569.54万元，占营业收入的比例分别为0.16%、0.13%、0.15%、0.22%、0.08%。
据四家同行的2022-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，天齐锂业的研发投入占比分别为0.07%、0.07%、0.33%、0.46%、0.21%；赣锋锂业的研发投入占比分别为3.4%、3.79%、4.82%、4.51%、3.2%；雅化集团的研发投入占比分别为1.13%、1.31%、0.96%、0.55%、0.29%；天华新能的研发投入占比分别为0.35%、0.86%、1.38%、1.65%、0.48%。
经测算，2022-2025年及2026年1-6月，上述4家国内同行的研发投入占比均值分别为1.24%、1.51%、1.87%、1.79%、1.04%。
即是说，2022-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的研发投入占比均低于国内4家同行均值。
再来关注盛新锂能研发人员情况。
3.2 2022-2025年末，研发人员占比低于国内同行的平均水平
据2022-2025年报，2022-2025年末，盛新锂能的研发人员数量分别为15人、26人、34人、42人，研发人员占比分别为0.69%、0.73%、0.69%、0.84%。
据四家同行的2022-2025年报，2022-2025年末，天齐锂业的研发人员占比分别为1.92%、1.26%、1.62%、1.94%；赣锋锂业的研发人员占比分别为8.92%、11.3%、11.66%、11.86%；雅化集团的研发人员占比分别为16.07%、15.24%、14.86%、14.2%；天华新能的研发人员占比分别为13.44%、13.65%、16.28%、13.41%。
经测算，2022-2025年末，上述4家同行业上市公司的研发人员占比均值分别为10.09%、10.36%、11.11%、10.35%。
可见，2022-2025年末，盛新锂能的研发人员占比低于国内同行业上市公司均值。
此外，盛新锂能的研发人员人均薪酬或低于同行均值。
3.3 2023-2025年，研发人员人均薪酬或低于国内同行业上市公司均值
据2022-2025年报，2022-2025年，盛新锂能研发费用中的人工费分别为222.6万元、224.69万元、352.72万元、623.56万元。
经测算，2022-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬或分别为14.84万元、8.64万元、10.37万元、14.85万元。
据四家同行的2022-2025年报，经测算，2022-2025年，天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团以及天华新能的研发人员人均薪酬平均值或分别为13.81万元、16.47万元、14.8万元、15.71万元。
即是说，2023-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬或低于国内4家同行业上市公司均值。且2022-2025年末，盛新锂能的研发人员占比低于国内4家同行均值。不仅如此，近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比不及国内4家同行企业均值。
四、募资额由32亿元调整为53亿元，合计撑起超15亿元收入的两家客户签署终止认购协议
此次定增，盛新锂能不仅调整募资额与募投项目，其还调整发行对象。其中，原拟参与认购的对象中，两名系盛新锂能的客户，该两名客户在2026年上半年与盛新锂能合计交易超15亿元。
4.1 拟募资37.1亿元用于扩大锂矿采选业务规模，募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍
据募集书，2023-2025年及2026年1-6月，盛新锂能的主要产品锂盐产能分别为7.24万吨、7.62万吨、9.7万吨、5.85万吨，产量分别为5.64万吨、6.72万吨、7.72万吨、5.64万吨，产能利用率分别为77.88%、88.29%、79.55%、96.36%。
同期，盛新锂能的主要产品金属锂产能分别为500吨、500吨、500吨、205吨，产量分别为330.97吨、367.2吨、315.5吨、155.5吨，产能利用率分别为66.19%、73.44%、63.1%、62.2%。
可以看出，2025年，盛新锂能的主要产品锂盐和金属锂产能利用率均下滑，2026年1-6月，锂盐产能利用率有所回升，金属锂产能利用率持续下滑。
值得注意的是，此次定增，盛新锂能拟扩大锂矿采选业务规模。
据募集书，盛新锂能锂产品业务生产的主要原材料为锂精矿、锂辉石、纯碱和硫酸。此次定增，盛新锂能拟募资53亿元，其中，拟使用募集资金37.1亿元用于木绒锂矿采选尾工程项目，拟使用15.9亿元用于补充流动资金。
且盛新锂能称，现有锂盐产能合计13.7万吨/年，锂精矿长期存在较大外部采购需求，原料成本与供应稳定性受海外矿山、市场周期波动影响显著。项目建成后，自产锂精矿可直接供给盛新锂能的锂盐生产基地，大幅提升锂资源自给率，减少进口锂精矿采购规模，平抑原料采购成本，强化盛新锂能产业链成本优势与原料安全保障能力。本次募投项目用于扩大锂矿采选业务规模具备必要性和合理性。
木绒锂矿采选尾工程项目建设完成后，达产年锂精矿产量为71.74万吨，达产年营业收入(不含增值税)为319,765万元。
据2022-2025年报，2022-2025年末，盛新锂能自有矿山的锂精矿生产量分别为5.43万吨、17.34万吨、28.6万吨、29.98万吨。
元股证券:ygzq.hk经测算，木绒锂矿采选尾工程项目建成达产年锂精矿产量，约为盛新锂能2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。
再来关注盛新锂能此次募投项目的调整。
4.2 此次定增曾调整募资总额及募资用途，调整前曾拟募资32亿元用于补流和偿还债务
据盛新锂能出具于2025年10月31日的《向特定对象发行A股股票预案》，彼时，盛新锂能拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过32亿元并全部用于补充流动资金及偿还债务。
据盛新锂能出具于2026年7月14日的《关于调整公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的公告》(以下简称“向特定对象发行股票调整公告”)，调整前，盛新锂能拟向特定对象发行股票，募集资金32亿元并用于补充流动资金及偿还债务；调整后，盛新锂能拟募集资金53亿元，分别用于木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。
可见，此次定增，盛新锂能曾调整募资总额及募资用途。
不仅如此，盛新锂能此次定增曾调整拟发行对象。
4.3 2026年上半年与中创新航、华友控股集团交易额合计超15亿元，2026年7月前述两家企业签署终止认购协议
据募集书及2026年半年报，中创新航科技集团股份有限公司(以下简称“中创新航”)为盛新锂能的主要客户之一，2026年1-6月，盛新锂能向中创新航、华友控股集团有限公司(以下简称“华友控股集团”)销售锂盐金额分别为14.39亿元、1.03亿元。
据向特定对象发行股票调整公告及2026年半年报，本次定向发行的发行对象由“盛屯集团、中创新航和华友控股集团”，调整为“包括盛新锂能控股股东盛屯集团在内的不超过35名(含)特定对象”。鉴于股份认购协议已终止，盛新锂能不再将中创新航、华友控股集团认定为关联方。报告期内即2026年上半年，公司与中创新航、华友控股集团(含其子公司和关联方)的交易认定为关联交易。
具体来看，调整前，盛新锂能拟向特定对象发行的股票数量为18,757.33万股，盛屯集团、中创新航和华友控股集团拟分别认购6,609.03万股、5,539.27万股、6,609.03万股。
2026年7月13日，盛新锂能召开董事会会议，对向特定对象发行A股股票方案进行调整，并与中创新航、华友控股集团签署了《附条件生效的股份认购协议之终止协议》。调整后，盛新锂能向特定对象发行股票的发行对象为包括控股股东盛屯集团在内的不超过35名(含)特定对象。
也就是说，2026年1-6月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团交易额超15亿元。2026年7月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团签署终止认购协议，两家客户不再被认定为关联方。不仅调整发行对象，此次定增还调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。
其中，木绒锂矿采选尾工程项目拟募资37.1亿元，用于扩大锂矿采选业务规模，该募投项目达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。
五、结语
总的来看，报告期内，盛新锂能锂产品收入占比超九成，2026年上半年，盛新锂能的营收和归母净利润均实现同比大幅上涨。近四年又一期，盛新锂能关联销售金额累计超126亿元。2023年末起，盛新锂能的资产负债率逐年上升，且高于国内4家同行均值，且2026年6月末，盛新锂能的长短期借款及一年内到期的非流动负债上升至超140亿元。研发方面，近四年又一期，盛新锂能的研发投入占比低于国内4家同行企业均值。且2023-2025年，盛新锂能的研发人员人均薪酬及研发人员占比或不及国内4家同行企业均值。
值得注意的是，此次定增调整募资总额与募资用途，募资总额由32亿元调整为53亿元，募投项目由补流和偿还债务，调整为木绒锂矿采选尾工程项目及补充流动资金。其中，木绒锂矿采选尾工程项目拟募资37.1亿元，达产后锂精矿产量约为2025年自有矿山锂精矿生产量的2.39倍。此外，此次定增还调整发行对象。2026年7月，盛新锂能与中创新航、华友控股集团签署终止认购协议，而2026年上半年，中创新航、华友控股集团合计与盛新锂能交易超15亿元。
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